曹操出行港股IPO迎来关节一步。

证监会海外协作司近期公告，厚爱批准曹操出行有限公司（下称“曹操出行”，CaoCaoInc.）境外刊行上市的备案恳求。凭据见知书，曹操出行拟刊行不跳跃1.92亿股境外上市庸碌股，并在香港长入来回所上市。

固然取得“路条”，曹操出行的上市之路仍濒临多重隐忧。尽管营收从2021年的71.53亿元增长至2023年的106.68亿元，但同时的净损失累计超70亿元，“增收不增利”问题突显。 “公车公营+认证司机”的B2C花式下，司机收入及补贴资本居高不下，近三年来，该公司销售资本占同时收入的比例多在90%以上。

此外，曹操出行对团聚平台的依赖度正在马上提高。该公司来自团聚平台的订单来回总和占比从2021年的43.8%激增至2024年上半年的82.6%。

在商场网约车增速举座放缓布景下，这家重钞票玩家能否靠IPO破解方向困局？

 

重钞票花式下“增收不增利”

曹操出行连年的营业收入捏续增长，但却堕入了的增收不增利的逆境。

凭据最新招股阐述书，2021年～2024年6月，该公司营业收入分辩为71.53亿元、76.31亿元、106.68亿元和61.6亿元，但同时净利润分辩损失30.07亿元、21.3亿元、19.4亿元和7.31亿元，共计损失金额跳跃78亿元。

不外，曹操出行该公司的毛利率已启动转正。招股书线路，从2021年到2023年，该公司毛利率分辩为-24.4%、-4.4%、5.8%。到2024年上半年，这一数字已上升为7%。

居高不下的资本是损失主因。凭据招股阐述书，2021年至2023年，该公司销售资分内别为88.99亿元、79.70亿元、100.52亿元，占同时收入的比例高达124.4%、104.4%和94.2%。2024年上半年，该公司的销售资本为57.32亿元，占同时收入比例仍高达93%。

曹操出行的销售资本主要由三部分组成：司机收入及补贴、车辆折旧用度、车服资本。其中，司机计划支拨占比超概况。2021年至2023年，该公司司机就业费分辩为72亿元、62.85亿元、81.46亿元，占比销售资本的比例分辩为80.91%、78.86%、81.04%。

“与分享出行常见的C2C网约车花式不同，曹操出行‘公车公营+认证司机’的B2C花式，车由曹操专车和祥瑞提供，司机公开招聘培训，以底薪+提成的样式披发工资。”华南别称行业分析师对第一财经说，这种花式需承担车辆购置、司机工资等固定资本，导致其销售资本居高不下。

 

另一方面，销售及营销开支也逐年走高。2021年至2023年，该公司销售及营销开支分辩为5.06亿元、6.39亿元、8.36亿元，占同时收入的比例分辩为7.1%、8.4%、7.8%。2024年上半年，销售及营销开支为5.19亿元，占同时收入的比例为8.4%。

曹操出行在招股阐述书中称，出现上述情况的原因之一，是期内宝贵32个新城市，并在宝贵新商场初期产生较高的销售及营销开支。

某网约车平台运营总监告诉记者，网约车实质上早已进入存量竞争时间，曹操出行的主阵脚聚拢在一二线城市，向新城市开拓，短期内如实容易拉高资本。

尚普蓄意数据败露，2021～2023年，中国网约车商场限度从3500亿擢升至5000亿元，同比增速却从25%降至19%，多地连接发出网约车商场趋于饱和的预警。在这一情况下，曹操出行念念要拓展商场自己的难度不低。

 

高度依赖团聚平台

为缓解资本压力，曹操出即将但愿委托于团聚平台，但这一策略却带来了新的风险。

团聚平台是指，不径直提供分享出行就业，而是向分享出行就业提供商提供用户流量指令的平台。

2023岁首以来，曹操出即将增长转向团聚平台，寻求更具资本效益的样式取得用户流量，从而裁减与实际、告白及客户推选补贴计划的资本。在这一策略下，该公司的总获客资本(包括用户补贴、第三方团聚平台收取的佣金以及实际、告白及客户推选补贴)占总GTV（Gross Transaction Value ，即总来回额）的百分比，由2021年的23.6%下落至2023年的18.1%。

曹操出行线路，该公司来自团聚平台的订单来回总和，占比从2021年的43.8%激增至2023年的73.2%。2024年上半年进一步激增至82.6%。2021年至2023年，曹操出行支付给第三方团聚平台的佣金已从2.77亿元增长到6.67亿元。

曹操出行对团聚平台的依赖进度，已高于行业平均水平。凭据沙利文的长途，连年来国内网约车总订单量中，来自团聚平台的订单量，从2018年的3.5%上升到2023年的30%。

高度依赖团聚平台，也使得曹操出行的交易“命门”被适度。

“咱们与多个第三方团聚平台协作。连年来，这些团聚平台之间的竞争使咱们能够以相对较低资本取得该等平台的用户促建设业。”曹操出行也在招股阐述书中承认，当前依赖第三方团聚平台处置大皆订单。倘若团聚平台行业整合，可能因议价才调有限而不得不接纳不利条目。

曹操出行向第三方支付的佣金比率已有高潮迹象。凭据线路，2021年至2024年上半年，该公司向第三方团聚平台支付的佣金，分辩占该等相应所促成的GTV的7.1%、7.3%、7.5%及7.4%。

而曹操出行的团聚平台采购供应商也相对聚拢。招股阐述书败露，2023年曹操出行向供应商集团A、供应商集团G、供应商B采购团聚平台就业的金额分辩为3.55亿元、1.4亿元、1.21亿元，共计约为6.16亿元，而昔日曹操出行向第三方团聚平台支付的佣金为6.67亿元。这也意味着，曹操出行超九成的团聚平台就业皆来自于上述三家供应商。

上述网约车平台运营总监分析，相较于实际用度而言，团聚花式短期内不错裁减资本。但恒久来看，团聚花式下公司无法将用户千里淀到自身平台上，丧失平台“属性”。后续也更难造成自身的中枢竞争力。

 

关于曹操出行而言，上市融资已山水相连。　该公司主要通过各式债务融资为购买车辆和运营提供资金，包括钞票扶持证券及钞票扶持单子、银行借款、保理借款以及关联方贷款。这也导致公司的有息债务逐年增长，落幕2024年6月末，该公司有息债务高达85亿元，期末的钞票欠债率和有息欠债率分辩达到224%和167%。

曹操出行的短期偿债压力也相比大。落幕2024年8月31日，该公司短期债务（包含借款和租借欠债）高达54.41亿元。落幕2024年6月末，该公司现款及现款等价物仅为15.35亿元。

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王方然

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